El
análisis del flujo de efectivo se utiliza primordialmente como una herramienta
para evaluar las fuentes y las utilizaciones de los fondos. El análisis del
flujo de efectivo ofrece una comprensión de la forma en la cual una compañía
está obteniendo su financiamiento y utilizando sus recursos.
Por
ejemplo: La declaración de los flujos de efectivo de Dell, Muestra que Dell
generó 5 310 millones de dólares a partir de sus actividades de operación.
Después utilizó 2 317 millones en actividades de inversión, principalmente para
la compra de valores comerciables. El exceso restante del flujo de efectivo de
la operación se utilizó principalmente para la recompra de acciones ordinarias,
y Dell dio a conocer flujos de salida de efectivo netos de 3 128 millones,
relacionados con las actividades de financiamiento. El neteo de los flujos de
entrada y de salida de efectivo, y tomando en consideración un incremento de
565 millones en el efectivo señalado proveniente de las fluctuaciones en los
tipos de cambio, resulta en un incremento neto de 430 millones de dólares de
efectivo. Este análisis preliminar muestra que Dell tenía considerables flujos
de entrada de efectivo resultantes de sus actividades de operación que se han
utilizado en gran parte para nuevas actividades de inversión y para la recompra
de acciones ordinarias.
Aun
cuando este sencillo análisis de la declaración de flujos de efectivo ofrece
mucha información acerca de las fuentes y las utilizaciones de fondos, es
importante analizar los flujos de efectivo con más detalle. Por ejemplo, los
flujos de efectivo de la operación tuvieron un incremento de 249 millones de
dólares debido a los beneficios de impuestos relacionados con el ejercicio de
las opciones de acciones de los empleados. ¿Qué tan confiable es esta fuente de
efectivo? Asimismo, aun cuando Dell invirtió 525 millones en gastos de capital,
¿qué porción de esta cantidad es simple mantenimiento del capital y qué porción
es una inversión en oportunidades de futuro crecimiento? Estos tipos de
preguntas sólo es posible contestarlas mediante un análisis detallado de la
declaración de los flujos de efectivo, junto con un conocimiento del ambiente y
las estrategias de negocios de una compañía. En los capítulos 7 y 9 se vuelven
a tratar estas preguntas y se explica el análisis de los flujos de efectivo.
También
podemos decir, El análisis tiene
que establecer las principales fuentes pasadas de efectivo y sus usos. Un
análisis porcentual del estado de flujos de efectivo ayuda en esta evaluación.
Al calcular las tendencias, es útil totalizar las principales fuentes y usos
del efectivo a lo largo de un periodo de algunos años, ya que los periodos de
informes anuales o trimestrales a menudo son demasiado cortos para hacer
inferencias significativas. Por ejemplo, el financiamiento de proyectos
importantes a menudo abarca varios años. Al evaluar las fuentes y los usos del
efectivo, el analista debe centrarse en preguntas como:
¿Las
sustituciones de activos se financian con fondos internos o externos?
¿Cuáles
son las fuentes de financiamiento de ampliaciones y adquisiciones de empresas?
El
análisis del estado de flujos de efectivo permite evaluar la calidad de las
decisiones de la gerencia a través del tiempo y su efecto en los resultados de
operación y la posición financiera de la compañía. Cuando el análisis abarca un
periodo más largo, genera juicios para evaluar el éxito de la gerencia en
responder a las cambiantes condiciones comerciales y la capacidad de ésta para
aprovechar las oportunidades y superar las adversidades. Las inferencias del
análisis de los flujos de efectivo incluyen averiguar dónde comprometió la
gerencia los recursos, dónde redujo las inversiones, de dónde se derivó el
efectivo adicional, y dónde se redujeron las obligaciones de la compañía. Las
inferencias también se refieren a la disposición de las utilidades y la
inversión de flujos de efectivo discrecionales. El análisis también permite
inferir el tamaño, la composición, el patrón y la estabilidad de los flujos de
efectivo de operación.
Veamos
un artículo para el análisis de: El GRAVE CASO DE PENURIA FINANCIERA DE RITE AID.
Harrisburg, Filadelfia. Los
problemas financieros de Rite Aid comenzaron con una racha de construcción
excesiva y acelerada de tiendas y una serie de adquisiciones alocadas
emprendida por el ex director general que dejó sin dinero a la empresa. Ese
director general construyó más de 1 600 tiendas nuevas, le soltó 1 400 millones
de dólares a Thrifty PayLess, una cadena de mil tiendas en la costa del
Pacífico de Estados Unidos, que resultó ser un verdadero lastre para las
utilidades, y pagó 1 500 millones de dólares por PCS Health Systems, empresa
administradora de prestaciones de farmacia. La debacle: en los cinco años
siguientes, los desembolsos de efectivo de Rite Aid para actividades de
inversión sumaron en total 5 000 millones de dólares. Al mismo tiempo, las
entradas de efectivo provenientes de las actividades de operación ascendieron a
800 millones de dólares. Esto significa que Rite Aid financió la mayor parte de
sus inversiones y aumentos en el capital de trabajo con deuda, según se refleja
en un aumento de casi quinientos por ciento en el pasivo total, de 1 738 a 9
393 millones de dólares al año 2000.
La onerosa carga del
endeudamiento afectó la capacidad de la compañía de obtener crédito de sus
proveedores destinado a realizar compras de inventario e imposibilitó a la empresa
de usar el efectivo tan necesario para financiar las actividades de operación.
Las ventas de las tiendas resultaron afectadas como consecuencia de los
faltantes en el inventario, las reducciones en los gastos de publicidad y la
incapacidad de competir con los precios. La consiguiente disminución en el
precio de las acciones también impidió a la empresa vender acciones ordinarias
para refinanciar la deuda y provocó un descenso en su calificación crediticia.
La empresa se encuentra ahora en reestructuración bajo el liderazgo del nuevo
director general. La compañía vendió su inversión en PCS Health Systems por una
entrada neta de efectivo de 480 millones de dólares, que usó para reducir el
nivel de endeudamiento. También ha convencido a los titulares de bonos de que
acepten acciones ordinarias a cambio de aproximadamente 580 millones de dólares
de deuda. Rite Aid también vendió cuentas por cobrar a una entidad de propósito
especial (por lo que recaudó 150 millones de dólares), y vendió y volvió a
arrendar 36 tiendas (por un monto de 94 millones de dólares en total). Estos
ingresos se han utilizado para liquidar deuda. Aunque la empresa está haciendo
avances, aún falta mucho por hacer, porque el endeudamiento en 2005 ascendía a
más 5 600 millones de dólares, en comparación con 323 millones de dólares en
capital. El análisis de los flujos de efectivo habría puesto de manifiesto
estos posibles males de manera temprana. T. D. Barrett, analista de
Massachusetts Financial Services, añade: “Es evidente que esta empresa se metió
en camisa de once varas”. La receta para curar los males de Rite Aid tiene que
incluir verificaciones sensatas de los excesivos desembolsos de efectivo para
actividades de inversión: inspecciones a las que se puede dar seguimiento por
medio del análisis de los flujos de efectivo.
ESTADO DE FLUJOS DE
EFECTIVO. El propósito del estado de
flujos de efectivo es proporcionar información sobre las entradas y salidas de
efectivo durante un periodo. También distingue entre los orígenes y los usos de
los flujos de efectivo al separarlos en actividades de operación, inversión y
financiamiento.
RELEVANCIA
DEL EFECTIVO. El efectivo es el activo más líquido y ofrece a la empresa tanto
liquidez como flexibilidad. Es a la vez el principio y el fin del ciclo de
operación de una compañía. Las actividades de operación de una empresa abarcan
la conversión del efectivo en diversos activos (como los inventarios) que se
usan para producir cuentas por cobrar a partir de las ventas a crédito. El
ciclo de operación se completa cuando el proceso de cobranza devuelve el
efectivo a la compañía, lo que permite iniciar un nuevo ciclo de operación.
El
flujo neto de efectivo es la medición final de la rentabilidad. Es el efectivo,
y no los ingresos, lo que en última instancia paga los préstamos, sustituye el
equipo, amplía las instalaciones y paga los dividendos. En consecuencia, el
análisis de las entradas y salidas de efectivo en una empresa, así como de los
orígenes de la operación, el financiamiento, o la inversión, es uno de los
ejercicios de investigación más importantes. Este análisis contribuye a evaluar
la liquidez, solvencia y flexibilidad financiera. La liquidez es la cercanía al
efectivo de los activos y pasivos. La solvencia es la capacidad de pagar las
deudas cuando éstas llegan a su vencimiento. La flexibilidad financiera es la
capacidad de reaccionar y ajustarse a las oportunidades y adversidades.
La
información útil, pero incompleta, sobre los orígenes y los usos del efectivo
puede obtenerse de los balances generales comparativos y los estados de
resultados. Sin embargo, un panorama completo de los flujos de efectivo se
deriva del estado de flujos de efectivo.
Este
estado es importante para el análisis y proporciona información que facilita a
los usuarios responder preguntas como:
¿Cuánto
efectivo se genera a partir de, o se usa en las operaciones?
¿Qué
desembolsos se realizan con efectivo proveniente de las operaciones?
¿Cómo
se pagan los dividendos cuando hay que enfrentarse a una pérdida de operación?
¿Cuál
es el origen del efectivo para el pago de las deudas?
¿Cómo
se financia el aumento en las inversiones?
¿Cuál
es el origen del efectivo para nuevos activos de planta?
¿Por
qué disminuye el efectivo cuando aumentan los ingresos?
¿Qué
uso se le da al efectivo recibido de un nuevo financiamiento?
Los
usuarios de los estados financieros analizan el flujo de efectivo para
responder éstas y muchas otras preguntas parecidas. El estado de flujos de
efectivos es la clave para reconstruir muchas transacciones, lo cual forma
parte importante del análisis.
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